中美兩地的醫(yī)療投資領(lǐng)域可能從未像今天這樣息息相連。如今，中國(guó)可能正在開(kāi)始復(fù)制美國(guó)生物醫(yī)藥風(fēng)投市場(chǎng)近20年的輝煌。面對(duì)2018年，大家躍躍欲試去投身醫(yī)療投資的大航海時(shí)代。然而數(shù)據(jù)再熱也需冷靜思考。大航海需要勇氣，更需要專(zhuān)業(yè)的洞察和敬畏的態(tài)度。
 

華興資本從2008年就開(kāi)始關(guān)注、深耕「醫(yī)療與生命科技」領(lǐng)域，并對(duì)29個(gè)賽道進(jìn)行了深度覆蓋。目前顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)為近50個(gè)融資及并購(gòu)項(xiàng)目擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，交易總金額約21億美元。
 

新年伊始，華興資本醫(yī)療團(tuán)隊(duì)通過(guò)本文在解讀2017年中國(guó)醫(yī)療投資市場(chǎng)四大行業(yè)、11個(gè)賽道之余，提出醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮下的若干思考，以期撥開(kāi)迷霧，發(fā)現(xiàn)本質(zhì)。
 

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2017年中國(guó)醫(yī)療投資市場(chǎng)解讀

資金端

從國(guó)內(nèi)整體的私募股權(quán)基金行業(yè)來(lái)看，2017年共有813支基金完成募集，同比增長(zhǎng)約9.4%；2017年披露的私募股權(quán)新募基金金額約3,671億美元，同比增長(zhǎng)約65%；2017年平均單筆募資金額約4.5億美元，同比增長(zhǎng)約51%。

從以上指標(biāo)可以看出，國(guó)內(nèi)涌入私募股權(quán)領(lǐng)域的資金數(shù)量和實(shí)力在不斷增強(qiáng)，且基金的募資能力也有大幅提升。

再細(xì)分到醫(yī)療健康領(lǐng)域，我們可以看到2017年完成募集的專(zhuān)注以及關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域的基金共有91支，同比增長(zhǎng)約9.6%；2017年披露的募資金額約290億美元，同比增長(zhǎng)近64%；2017年平均單筆募資金額約3.2億美元，同比增長(zhǎng)近50%。
 

其中，2017年醫(yī)療健康領(lǐng)域的新基金數(shù)量占整體私募股權(quán)新基金數(shù)量的約11%，醫(yī)療健康領(lǐng)域的新基金募資規(guī)模占到整體私募股權(quán)新基金募資規(guī)模的約8%。
 

與美國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域的資金端潛力仍有較大的提升空間。隨著各類(lèi)“國(guó)家隊(duì)”和“地方隊(duì)”的入場(chǎng)，結(jié)合政府在醫(yī)療健康領(lǐng)域已實(shí)施和將要實(shí)施的各類(lèi)改革措施，未來(lái)將會(huì)帶動(dòng)越來(lái)越多的資金進(jìn)入此領(lǐng)域。

資產(chǎn)端

? 醫(yī)藥及生物技術(shù)行業(yè)

醫(yī)藥及生物技術(shù)板塊一直是華興醫(yī)療團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域，我們深信正在不斷開(kāi)發(fā)出first-in-class、best-in-class藥物及療法的國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)必定會(huì)顛覆全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局，而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)業(yè)的政策扶持以及資本市場(chǎng)的推動(dòng)，缺一不可。
 

華興資本醫(yī)療團(tuán)隊(duì)對(duì)2017年醫(yī)藥及生物技術(shù)行業(yè)的交易數(shù)據(jù)做了整理和統(tǒng)計(jì)：

私募融資交易共67起，同比增長(zhǎng)近45%，總?cè)谫Y金額近28.5億美元，同比增長(zhǎng)約50%，單筆融資金額約4,200萬(wàn)美元，同比略有增長(zhǎng)； IPO共20起，同比增長(zhǎng)約150%，IPO融資金額約16.5億美元，同比下降約33%，單筆IPO融資金額約8,300萬(wàn)美元，同比下降約73%。
 

不管是從增長(zhǎng)趨勢(shì)還是活躍度來(lái)看，私募融資仍然是這個(gè)行業(yè)的主要交易工具，并且在未來(lái)可預(yù)期的3-5年內(nèi)將依然保持這個(gè)趨勢(shì)。

抗體和CAR-T是醫(yī)藥及生物技術(shù)領(lǐng)域中兩個(gè)重要領(lǐng)域。腫瘤免檢查點(diǎn)抑制劑是腫瘤治療中最大的研發(fā)熱點(diǎn)。
 

抗體：

中國(guó)生物藥市場(chǎng)規(guī)模目前已達(dá)到近1,500億人民幣，且未來(lái)幾年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在13%，越來(lái)越多藥企開(kāi)始進(jìn)入生物藥領(lǐng)域。其中單抗的增速在生物藥領(lǐng)域中又是最快的，未來(lái)將保持24%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，且單抗在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)滲透率低，未來(lái)增長(zhǎng)空間很大，但隨著競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量的增多，國(guó)內(nèi)企業(yè)也將面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
 

我們認(rèn)為對(duì)于此領(lǐng)域的初創(chuàng)公司而言，擁有卓越的靶點(diǎn)通路研究具有獨(dú)特性的技術(shù)平臺(tái)、強(qiáng)大的全球多中心臨床能力的企業(yè)更容易在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。除單抗類(lèi)藥物外，雙抗、抗體偶聯(lián)藥物等技術(shù)也紛紛涌現(xiàn)。（關(guān)于抗體偶聯(lián)藥物市場(chǎng)的觀點(diǎn)，參見(jiàn)）

CAR-T細(xì)胞療法：

CAR-T療法近期又格外受到市場(chǎng)的關(guān)注，CAR-T療法目前仍主要集中在血液腫瘤治療領(lǐng)域，但考慮到治療后長(zhǎng)期復(fù)發(fā)率仍然未知且價(jià)格昂貴，短期內(nèi)CAR-T仍較難取代傳統(tǒng)治療手段。
 

而在實(shí)體瘤治療領(lǐng)域，CAR-T仍然治療效果不佳，已有不少公司嘗試升級(jí)CAR-T療法殺傷腫瘤的方式、結(jié)合PD-1/PD-L1等其他治療方法等手段進(jìn)行治療效果的突破。
 

隨著諾華和Kite兩款CAR-T療法Kymriah和Yescarta率先獲得FDA批準(zhǔn)上市，并且Kite和Juno分別被Gilead和Celgene以天價(jià)收購(gòu)，全球資本市場(chǎng)再次聚焦CAR-T領(lǐng)域，尋找此領(lǐng)域內(nèi)的下一個(gè)獨(dú)角獸。

在國(guó)內(nèi)的CAR-T公司中，率先申報(bào)IND的科濟(jì)生物、南京傳奇生物、恒潤(rùn)達(dá)生、北京馬里諾、優(yōu)卡迪、博生吉安科和上海明聚生物等公司將有望成為此領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
 

腫瘤免疫：

由于臨床療效顯著、適應(yīng)癥可不斷擴(kuò)大、組合療法豐富等原因，腫瘤免疫檢查點(diǎn)抑制劑將有望成為未來(lái)5年最暢銷(xiāo)的抗腫瘤藥。截止目前，全球共有6款腫瘤免疫檢查點(diǎn)抑制劑上市；在國(guó)內(nèi)，PD-1和PD-L1是目前最熱門(mén)的靶點(diǎn)，此外還有眾多企業(yè)在CTLA-4、IDO、A2aR等靶點(diǎn)也進(jìn)行了布局。

在《求實(shí)2018丨華興資本年度盤(pán)點(diǎn)（行業(yè)篇）》中提到創(chuàng)新藥領(lǐng)域在2017年的熱度依舊不減，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正式升級(jí)進(jìn)入了2.0時(shí)代。隨著港交所出臺(tái)的關(guān)于利好生命科技類(lèi)公司的上市新規(guī)，預(yù)計(jì)2018年將迎來(lái)資本市場(chǎng)的另一個(gè)高潮，越來(lái)越多的創(chuàng)投資金將進(jìn)入創(chuàng)新藥領(lǐng)域，從資本角度助力加速中國(guó)原創(chuàng)新藥的誕生。
 

? 醫(yī)療器械行業(yè)

醫(yī)療器械作為另一個(gè)集技術(shù)、專(zhuān)利和人才于一體的板塊，也是華興醫(yī)療團(tuán)隊(duì)十分關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域。

目前國(guó)內(nèi)的醫(yī)療器械企業(yè)的主要發(fā)展方向仍是進(jìn)口替代、并購(gòu)擴(kuò)張和數(shù)字化改革，通過(guò)進(jìn)口替代在一些國(guó)際品牌強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)域（如心血管、骨科、外科、影像、齒科、神經(jīng)等）取得政策優(yōu)勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)可擴(kuò)充產(chǎn)品線和加速渠道擴(kuò)張。
 

而數(shù)字化是醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)展的另一方式，隨著人工智能、移動(dòng)及遠(yuǎn)程醫(yī)療、大數(shù)據(jù)及物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的不斷進(jìn)步，數(shù)字化將有助醫(yī)療器械企業(yè)進(jìn)行“跨界發(fā)展”，盡早實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)積累和沉淀，完成產(chǎn)品的更新?lián)Q代。
 

華興資本醫(yī)療團(tuán)隊(duì)對(duì)2017年醫(yī)療器械行業(yè)的交易數(shù)據(jù)做了整理和統(tǒng)計(jì)：

私募融資交易共43起，同比增長(zhǎng)約34%，總?cè)谫Y金額近8億美元，單筆融資金額約1,800萬(wàn)美元，同比均略有降低；并購(gòu)交易共13起，同比減少約50%，交易金額約4億美元，單筆交易規(guī)模約3,100萬(wàn)美元，同比均有降低；IPO共7起，同比增長(zhǎng)約75%，IPO融資金額約4.4億美元，同比增長(zhǎng)約126%，單筆IPO融資金額約6,200萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)近30%。
 

通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出，2017年隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)并購(gòu)重組的審核趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎，交易數(shù)量、交易金額均有所下滑。但由于醫(yī)療器械的單個(gè)賽道較窄而門(mén)檻不低，我們依舊認(rèn)為對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，并購(gòu)?fù)顺鲈谖磥?lái)一段時(shí)期內(nèi)將依舊是主要的退出渠道之一。
 

骨科器械：

骨科器械最重要的三大領(lǐng)域?yàn)閯?chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)，而考慮到技術(shù)進(jìn)入門(mén)檻、注冊(cè)證獲取難度、經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等因素，關(guān)節(jié)將是未來(lái)最有增長(zhǎng)潛力的子領(lǐng)域，并將開(kāi)始加快進(jìn)口替代的速度。
 

我們認(rèn)為關(guān)節(jié)領(lǐng)域的主要技術(shù)發(fā)展方向包括3D打印、骨小梁結(jié)構(gòu)以及新材料。政策層面，未來(lái)兩票制的落地將對(duì)骨科植入物企業(yè)產(chǎn)生重大影響。（關(guān)于骨科器械市場(chǎng)的觀點(diǎn)，參見(jiàn)）
 

醫(yī)療影像AI：

海量的醫(yī)療數(shù)據(jù)增長(zhǎng)與醫(yī)生數(shù)量的嚴(yán)重不匹配，2017年AI技術(shù)得到了快速發(fā)展，使得AI輔助影像診斷成為了現(xiàn)實(shí)。
 

國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司通過(guò)自身不同的資源和優(yōu)勢(shì)，切入到醫(yī)療影像AI行業(yè)，主要包括三大類(lèi)：借助AI資源和算法優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)/AI巨頭，騰訊覓影、阿里云、科大訊飛；借助算法和醫(yī)療資源優(yōu)勢(shì)的初創(chuàng)公司，QED Technique、圖瑪深維、比格威；借助數(shù)據(jù)和醫(yī)療資源優(yōu)勢(shì)的第三方影像中心，翼展科技、匯醫(yī)慧影。
 

我們認(rèn)為，AI技術(shù)和醫(yī)療影像的結(jié)合將會(huì)開(kāi)啟“智能化醫(yī)療”的新時(shí)代，將會(huì)有越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入此領(lǐng)域，但未來(lái)如何實(shí)現(xiàn)技術(shù)的商業(yè)化落地、盡快找到穩(wěn)定的盈利模式將會(huì)成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。肺結(jié)節(jié)等領(lǐng)域成為AI診斷的起步，未來(lái)會(huì)更多地向肝癌等其他難度更高的疾病領(lǐng)域拓展。

? 醫(yī)療服務(wù)行業(yè)

國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域深受?chē)?guó)家對(duì)醫(yī)療系統(tǒng)改革的影響，尤其是擁有國(guó)內(nèi)80%醫(yī)療資源的公立醫(yī)院，而私立醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域存在著多種不同背景、不同商業(yè)模式的企業(yè)，華興醫(yī)療團(tuán)隊(duì)對(duì)各主要細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)保持關(guān)注。
 

華興資本醫(yī)療團(tuán)隊(duì)對(duì)2017年醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的交易數(shù)據(jù)做了整理和統(tǒng)計(jì)：

私募融資交易共53起，同比增長(zhǎng)約50%，總?cè)谫Y金額近9億美元，同比增長(zhǎng)約86%，單筆融資金額約1,700萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)約23%；并購(gòu)交易共22起，同比保持持平，交易金額近10億美元，同比下降約58%，單筆交易規(guī)模約4,500萬(wàn)美元，同比下降約58%；IPO共3起，同比下降40%，IPO融資金額約2.1億美元，同比下降約44%，單筆IPO融資金額約7,000萬(wàn)美元，同比略有下降。
 

通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出，私募融資的交易數(shù)量、融資總金額及單筆融資金額均呈現(xiàn)出了增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

連鎖診所：

連鎖民營(yíng)類(lèi)診所可以克服傳統(tǒng)社區(qū)醫(yī)療的部分短板，未來(lái)技術(shù)過(guò)硬、高服務(wù)品質(zhì)及管理規(guī)范的新型連鎖診所將得到快速發(fā)展。
 

其中中高端民營(yíng)診所（代表企業(yè)：強(qiáng)森醫(yī)療、新康醫(yī)療、卓正醫(yī)療）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療落地線下診所（代表企業(yè)：春雨醫(yī)生、丁香診所）和平臺(tái)化企業(yè)連鎖社區(qū)診所（代表企業(yè)：萬(wàn)方發(fā)展、阿里健康）是三種最典型的新型連鎖社區(qū)診所模式。
 

此外也涌現(xiàn)出資本追捧的兒科連鎖、日間手術(shù)中心等新業(yè)態(tài)。

第三方服務(wù)之獨(dú)立影像中心：

國(guó)家旗幟鮮明地鼓勵(lì)10個(gè)賽道的第三方服務(wù)，其中影像領(lǐng)域在近期發(fā)展得最快。相比醫(yī)院內(nèi)部影像檢查，獨(dú)立影像中心的費(fèi)用更低、服務(wù)更優(yōu)質(zhì)。但目前國(guó)內(nèi)獨(dú)立醫(yī)學(xué)影像中心的發(fā)展仍處于較早期階段，隨著分級(jí)診療的持續(xù)推進(jìn)、大型公立醫(yī)院新增設(shè)備受限及獨(dú)立影像中心政策限制的放開(kāi)，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)500億人民幣。
 

目前國(guó)內(nèi)獨(dú)立醫(yī)學(xué)影像中心主要有三種模式—重資產(chǎn)模式、輕資產(chǎn)模式和云模式。

中醫(yī)連鎖門(mén)診：

《中醫(yī)藥法》正式通過(guò)了中醫(yī)診所由許可制改為備案制的規(guī)定，并于2017年7月1日起正式實(shí)施，中醫(yī)藥服務(wù)迎來(lái)了春天。目前中醫(yī)診所行業(yè)的集中度較低，連鎖門(mén)診的“輕資產(chǎn)+品牌標(biāo)準(zhǔn)”特點(diǎn)有利于其擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而隨著中醫(yī)總診療人次增速的放緩，建立企業(yè)品牌、增強(qiáng)客戶(hù)粘性將成為關(guān)鍵。

從收入構(gòu)成來(lái)看，中醫(yī)門(mén)診的藥品收入占到了70%以上。我們認(rèn)為，有自己的獨(dú)特核心優(yōu)勢(shì)-例如高品質(zhì)全產(chǎn)業(yè)鏈的中藥飲片、基于“前堂后醫(yī)”傳統(tǒng)坐堂醫(yī)模式的企業(yè)（代表企業(yè)：和順堂），將會(huì)迅速在區(qū)域性市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，并在擴(kuò)張前期快速積累口碑聲譽(yù)和客戶(hù)粘性，逐步完成全國(guó)布局。
 

? 診斷及基因檢測(cè)行業(yè)

基因測(cè)序行業(yè)是華興醫(yī)療團(tuán)隊(duì)2017年進(jìn)行重點(diǎn)布局的另一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。
 

國(guó)內(nèi)目前主要呈現(xiàn)出上游寡頭壟斷、中游競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)格局。中游主要圍繞基因數(shù)據(jù)的多樣化應(yīng)用，將會(huì)在科研測(cè)序服務(wù)、腫瘤基因檢測(cè)、生育健康測(cè)序、消費(fèi)級(jí)測(cè)序等領(lǐng)域誕生出中國(guó)的獨(dú)角獸企業(yè)，并將經(jīng)歷由技術(shù)驅(qū)動(dòng)向商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)、最終完成規(guī)模化整合的轉(zhuǎn)變過(guò)程，行業(yè)前景值得期待。

華興資本醫(yī)療團(tuán)隊(duì)對(duì)2017年診斷及基因檢測(cè)行業(yè)的交易數(shù)據(jù)做了整理和統(tǒng)計(jì)：
 

私募融資交易共58起，同比增長(zhǎng)近50%，總?cè)谫Y金額近10億美元，同比增長(zhǎng)約26%，單筆融資金額約1,700萬(wàn)美元，同比略有下降；并購(gòu)交易共5起，同比下降約74%，交易金額約6,000萬(wàn)美元，同比下降約85%，單筆交易規(guī)模約1,200萬(wàn)美元，同比下降約42%；IPO共6起，同比增長(zhǎng)500%，IPO融資金額約4.4億美元，同比增長(zhǎng)約380%，單筆IPO融資金額約7,400萬(wàn)美元，同比下降約20%。
 

國(guó)內(nèi)大量的基因檢測(cè)中游公司未來(lái)3-5年將會(huì)進(jìn)入產(chǎn)品報(bào)證和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的生死存亡階段，因此將依然非常依賴(lài)于私募融資帶來(lái)的資本力量實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，而那些技術(shù)研發(fā)實(shí)力和商業(yè)化能力強(qiáng)悍的公司會(huì)大概率存活下來(lái)，并逐步進(jìn)入寡頭壟斷階段，類(lèi)似于十多年前的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。（關(guān)于基因檢測(cè)市場(chǎng)的觀點(diǎn)，參見(jiàn)）

腫瘤液態(tài)活檢：

專(zhuān)注于癌癥早篩的液體活檢公司Grail于2017年完成了一輪9億美元融資，是全球腫瘤液體活檢領(lǐng)域內(nèi)規(guī)模最大的私募融資。
 

我們?cè)倏磭?guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于受患者規(guī)模、治療需求、技術(shù)發(fā)展、支付意愿等因素的影響，未來(lái)國(guó)內(nèi)的腫瘤液體活檢市場(chǎng)將獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到900億人民幣（包括癌癥早篩和治療）。
 

目前國(guó)內(nèi)從事腫瘤液體活檢業(yè)務(wù)的公司主要采用PCR和NGS兩大技術(shù)手段，PCR領(lǐng)域的代表企業(yè)包括艾德生物、博爾誠(chéng)、諾輝健康等，而NGS領(lǐng)域的代表企業(yè)包括華大基因、泛生子、燃石醫(yī)學(xué)、鹍遠(yuǎn)基因、安可濟(jì)等。

第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)：

國(guó)內(nèi)的第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)在過(guò)去幾年內(nèi)保持了高速增長(zhǎng)，年復(fù)合增速在30%以上，但滲透率相對(duì)于美國(guó)發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍較低，預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到250億人民幣?；鶎邮袌?chǎng)必將擴(kuò)容，GPO、合作共建實(shí)驗(yàn)室、區(qū)域檢驗(yàn)中心等新商業(yè)合作模式將會(huì)出現(xiàn)。特檢的占比將會(huì)顯著提升，打開(kāi)增量藍(lán)海市場(chǎng)。
 

行業(yè)巨頭采用不同模式迅速拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，迪安診斷采用的是“產(chǎn)品+服務(wù)+運(yùn)營(yíng)管理”為核心、用并購(gòu)橫向拓展生態(tài)系統(tǒng)的模式，而金域醫(yī)學(xué)采用的是縱向深耕服務(wù)與研發(fā)、用規(guī)模效應(yīng)打造行業(yè)壁壘的模式，商業(yè)模式孰優(yōu)孰劣，需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，但可以肯定的是這依然是一個(gè)非?？简?yàn)團(tuán)隊(duì)商業(yè)化作戰(zhàn)能力的細(xì)分領(lǐng)域。
 

待未來(lái)基因測(cè)序類(lèi)創(chuàng)業(yè)公司逐步發(fā)展成型時(shí)，成熟的IVD上市公司如何去擁抱這個(gè)產(chǎn)業(yè)，一方面擴(kuò)充自己的業(yè)務(wù)線和產(chǎn)品內(nèi)容，另一方面也滿(mǎn)足A股二級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)上市公司的市值預(yù)期，值得產(chǎn)業(yè)界和資本界去思考。
 

伴隨診斷：

新藥與伴隨診斷合作開(kāi)發(fā)與捆綁審批模式將成為未來(lái)的主要趨勢(shì)，伴隨診斷將迎來(lái)爆發(fā)。

伴隨診斷在臨床試驗(yàn)中能有效篩選對(duì)靶向藥有應(yīng)答的患者入組，大大提高了臨床試驗(yàn)的成功率，創(chuàng)新藥企業(yè)與伴隨診斷企業(yè)的合作在不斷深化。FDA也對(duì)“靶向藥+伴隨診斷”模式表示了認(rèn)同并且出臺(tái)多項(xiàng)政策加以規(guī)范化。
 

我們認(rèn)為，未來(lái)能夠掌握高靈敏度與高特異性的診斷技術(shù)、能提供更高的臨床服務(wù)價(jià)值的企業(yè)將會(huì)在這個(gè)賽道中勝出，當(dāng)然也離不開(kāi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)伴隨診斷市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范。
 

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醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮下的思考

? 資本追逐下的醫(yī)療風(fēng)口

現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資起源于二戰(zhàn)之后的美國(guó)。最初硅谷地區(qū)每年的風(fēng)投規(guī)模只有幾百萬(wàn)美元，但由于回報(bào)很高，投資額逐年上升。
 

2000年美國(guó)的風(fēng)投規(guī)模達(dá)到1,000億美元頂峰，這恰恰也是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的一年。在過(guò)去的十多年里，美國(guó)每年風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模只有300-500億美元，2016年爬升至700億美元，但再也沒(méi)有突破2000年的記錄。
 

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)平均每季度的中早期風(fēng)險(xiǎn)投資基金募資金額就超過(guò)了600億美金，全年超過(guò)2,400億美元。盡管2017年底M2的增幅降至8.2%，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)一去不返，A股波動(dòng)令人生畏，沉淀的可支配資金自然地流向了深淺未知的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
 

新華網(wǎng)曾經(jīng)報(bào)道，自1990年以來(lái)至2015年，中國(guó)經(jīng)歷了55次牛市和熊市的輪回，頻率相當(dāng)于標(biāo)普500指數(shù)的6倍多。頻繁的波動(dòng)意味著高風(fēng)險(xiǎn)，再加上上市公司普遍質(zhì)量堪憂，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失海外，投資渠道的匱乏一直困擾著國(guó)內(nèi)投資人。
 

即便風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部，聰明的資金也在從估值高地流向尚未被充分開(kāi)發(fā)的行業(yè)。似乎2016年大家還在討論“資本寒冬”。但我們理解，那只是資本興趣發(fā)生轉(zhuǎn)移，從相對(duì)過(guò)熱的領(lǐng)域轉(zhuǎn)身尋找新的方向?？缛?017，國(guó)內(nèi)醫(yī)療板塊中生物醫(yī)藥和生物技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資追捧的熱點(diǎn)也不足為怪了。
 

? 資本與行業(yè)同步分化

相比于2016年，2017年中國(guó)醫(yī)療行業(yè)私募融資交易數(shù)量穩(wěn)步上升。除醫(yī)療器械之外，醫(yī)藥與生物技術(shù)、診斷及基因測(cè)序以及醫(yī)療服務(wù)板塊的單筆交易額都呈現(xiàn)大幅上升，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域尤其顯著，交易總額超過(guò)半壁江山。
 

風(fēng)險(xiǎn)投資也是一個(gè)遵循供求關(guān)系的市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的錢(qián)多了，新的技術(shù)并不會(huì)隨資本的劇增而增加，不該拿到投資的項(xiàng)目拿到了投資，估值1億美金的項(xiàng)目被估到了2億美金。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資和PE投資最大的不同，也是其最大的魅力在于，它追求的是幾倍甚至幾十倍的回報(bào)，估值50%-100%的偏差問(wèn)題不大，但如果看錯(cuò)了人，就血本無(wú)歸了。
 

風(fēng)險(xiǎn)投資的核心能力是準(zhǔn)確評(píng)估一項(xiàng)技術(shù)，并預(yù)見(jiàn)未來(lái)科技的發(fā)展趨勢(shì)。令人鼓舞的是，國(guó)內(nèi)一批領(lǐng)先的VC機(jī)構(gòu)逐步建立了分工明確的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，在他們的努力下也網(wǎng)羅了一批優(yōu)秀的被投企業(yè)。擁有良好過(guò)往業(yè)績(jī)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、獨(dú)居特色的技術(shù)壁壘，讓生物醫(yī)藥、基因技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)脫穎而出，成就了一顆顆冉冉升起的新星。
 

反觀醫(yī)療器械中較為傳統(tǒng)的設(shè)備和耗材領(lǐng)域，無(wú)論在私募或并購(gòu)交易方面的單筆交易額度下降明顯，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將逐漸淡出投資機(jī)構(gòu)的視野，行業(yè)整合也已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)。
 

總體而言，人才、資金、資源都越來(lái)越向高壁壘的新興創(chuàng)業(yè)公司集中，而大部分優(yōu)秀企業(yè)都在國(guó)內(nèi)大約10家領(lǐng)先VC機(jī)構(gòu)的投資名錄上。
 

? 風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，冷暖自知

人們通常的認(rèn)識(shí)是高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，但這并不意味著兩者之間是因果關(guān)系。在硅谷48%的風(fēng)險(xiǎn)投資基金虧損，而據(jù)豐元資本創(chuàng)始合伙人吳軍博士估計(jì)，在中國(guó)賺錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)投資只有5%。
 

從資金來(lái)源上講，風(fēng)險(xiǎn)投資基金也是私募基金的一種，但因?yàn)槠渫ǔＶ煌顿Y給創(chuàng)業(yè)公司，甚至是還沒(méi)有組建公司的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，因而需要團(tuán)隊(duì)對(duì)技術(shù)和市場(chǎng)有敏銳的判斷。而另一類(lèi)所謂PE基金，則主要投資相對(duì)成熟度的公司，通過(guò)改善運(yùn)營(yíng)以及資本運(yùn)作，讓公司脫胎換骨并尋機(jī)退出。
 

在新興的醫(yī)療領(lǐng)域，由于企業(yè)遠(yuǎn)未發(fā)展到成熟階段，其實(shí)是不適合PE基金的。然而，越來(lái)越多風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限、期限較短的資金涌入風(fēng)險(xiǎn)投資階段，不僅一定程度上推高了早期和成長(zhǎng)期資產(chǎn)的估值，也因?yàn)槿狈ε袛嗄芰σ蟊煌镀髽I(yè)接受了很多限制，比如，若幾年內(nèi)不能達(dá)到合格上市的條件，要支付每年8%-12%的利息。這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資讓企業(yè)家為了中短期目標(biāo)，轉(zhuǎn)移不少的時(shí)間和精力，提前消耗了未來(lái)的投資回報(bào)。
 

我們觀察發(fā)現(xiàn)，對(duì)于拿誰(shuí)的錢(qián)、需要進(jìn)入怎樣的資源，企業(yè)家們有了越來(lái)越多自己的思考，面對(duì)機(jī)構(gòu)的投資熱情也設(shè)置了越來(lái)越高的門(mén)檻。對(duì)于PE投資機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為耐心等待未來(lái)行業(yè)整合的機(jī)會(huì)，發(fā)揮自身在資源調(diào)配方面的優(yōu)勢(shì)，才是制勝之道。
 

至此，大家心中一定都在期待關(guān)于中國(guó)醫(yī)療投資存在“泡沫”與否的討論，對(duì)此我們建議撥開(kāi)迷霧，發(fā)現(xiàn)本質(zhì)：
 

風(fēng)險(xiǎn)投資本就是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，即便是行業(yè)專(zhuān)家，成功判斷技術(shù)與市場(chǎng)走向，并帶領(lǐng)被投企業(yè)上市退出的幾率依然很小。如果大部分企業(yè)會(huì)遭到淘汰，關(guān)注市場(chǎng)平均估值水平的意義就不大。
 

在積極宏觀環(huán)境下，各方面能力優(yōu)秀的頭部公司馬太效應(yīng)明顯，成為資本和市場(chǎng)追逐的對(duì)象，有機(jī)會(huì)發(fā)展為平臺(tái)公司，領(lǐng)銜未來(lái)的行業(yè)整合，過(guò)于關(guān)注估值將錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。
 

細(xì)分賽道中率先完成融資的企業(yè)，更有可能在后續(xù)的發(fā)展中持續(xù)領(lǐng)先，強(qiáng)者恒強(qiáng)； 而因?yàn)榉N種遲疑錯(cuò)失融資黃金窗口期的企業(yè)，可能陷入發(fā)展困境。
 

醫(yī)療因其高技術(shù)、強(qiáng)監(jiān)管的特性，已經(jīng)把一部分缺乏專(zhuān)業(yè)判斷能力的資金擋在門(mén)外；錯(cuò)配資金和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)投資人造成致命打擊，傷害行業(yè)整體發(fā)展。
 

? 結(jié)語(yǔ)

有人調(diào)侃哥倫布是最早的創(chuàng)業(yè)家，那么，西班牙女王伊莎貝拉無(wú)疑是獨(dú)具慧眼的投資人，她看到哥倫布商業(yè)計(jì)劃的前景和潛力，資助了他。年輕的哥倫布發(fā)現(xiàn)了新大陸，他享有了10%的探險(xiǎn)收益，女王則獲得了上百倍的回報(bào)。這可以說(shuō)是最早的風(fēng)險(xiǎn)投資。
 

面對(duì)2018年，大家躍躍欲試去投身醫(yī)療風(fēng)投的大航海時(shí)代。大航海需要勇氣，更需要專(zhuān)業(yè)的洞察和敬畏的態(tài)度。何為敬畏？借用華興資本2017年度盤(pán)點(diǎn)中選用的兩個(gè)字“求實(shí)”：中國(guó)醫(yī)療投資行業(yè)剛剛起步，需要企業(yè)家和投資人的求實(shí)精神來(lái)引領(lǐng)行業(yè)的全面發(fā)展。
 

華興資本醫(yī)療團(tuán)隊(duì)也會(huì)在新的一年里繼續(xù)深度剖析行業(yè)、打造并升級(jí)產(chǎn)品內(nèi)核，與創(chuàng)業(yè)者、投資人一起努力踐行，為中國(guó)的醫(yī)療健康事業(yè)貢獻(xiàn)自己的力量。

來(lái)源：搜狐科技-華興資本